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青岛啤酒(600600):盈利稳步提升 投资未至终点

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,  事项:
  公司发布2022 年三季报,2022 年Q1-Q3 公司实现营业总收入291.10 亿元,同增8.7%,归母净利润42.67 亿元,同增18.2%,扣非归母净利润38.6 亿元,同增20.0%。单Q3 实现营业总收入98.37 亿元,同增16.0%,归母净利润14.15亿元,同增18.4%,扣非归母净利润12.70 亿元,同增20.1%。
  评论:
  低基数下销量同比高增,崂山率先恢复。天气炎热刺激啤酒消费,旺季青啤沿黄核心市场(山东、陕西、河南、河北等)销量表现较好,东北、内蒙、云南等市场维持高增。叠加去年同期低基数,单Q3 青啤实现销量255.9 万千升,同增10.6%,前三季度累计同增2.78%,销量追补较好。分结构看,Q3 中高端以上产品销量同增11.5%至83.8 万千升,占比小幅提升0.3pct 至32.7%,而青岛主品牌销量占比同降1.4pcts 至52.9%,主要系部分北方市场疫情防控较好叠加高温刺激,占比较高的流通渠道中崂山等品牌放量较快所致。在此背景下,公司Q3 吨价同增4.9%至3844 元/千升,增幅环比Q2 有所收窄。综上,公司22Q3 实现营业收入98.37 亿元,同增16.0%。
  品牌投放增加,管理费用精益,盈利能力小幅提升。成本方面,22Q3 青啤吨成本同增5.2%至2383 元/千升,主要系部分前期包材采购较少的省份率先开始使用低价包材,带动表观吨成本增幅收窄。但由于崂山等非主品牌销量占比提升,单Q3毛利率同比基本持平。费用率方面,公司Q3销售费用率同增1.3pcts至11.2%,主要系Q2 疫情导致品牌投放季度间错位,而管理费用率管控良好,同降1.1pcts 至3.9%。综上,公司单Q3 实现归母净利润14.15 亿元,同增18.4%,归母净利率小幅增长0.3pct 至14.4%。
  淡季升级提价,成本下行兑现。近期虽有部分地区疫情反复,但多不涉及公司核心市场,考虑到前三季度销量已同增近20 万千升,全年销量任务有望达成。提价方面,我们预计淡季公司有望对崂山等非主品牌进一步提价。成本方面,随着包材成本持续下行,Q3 铝材、瓦楞纸、浮法玻璃平均价格亦分别同比-44.2%、-7.3%、-10.8%,预计Q4 开始低价包材在报表端有望持续体现。
  投资建议:投资未至终点,来年弹性可期,维持118 元目标价与“强推”评级。当下成本下行趋势已显现,同时,公司高端化趋势不改,淡季提价有望落地,来年业绩在成本下行、疫情缓和、提价驱动下,有望实现较快增长,投资逻辑依然在不断展开。综上,维持22-24 年EPS 预测2.60/3.37/4.21 元,对应P/E 为36/28/23X,维持目标价118 元,维持“强推”评级。
  风险提示:高端销售不及预期、疫情反复、成本大幅上行、行业竞争加剧等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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